猫眼电影记者 奥斯特 报道w3u7903ejky2ywls

一场事先张扬的业绩滑坡。

文｜陈梅希

编｜园长

如果把中国的互联网大厂，类比成群星，拼多多大概是其中最“沉默寡言”的一颗。

其他星星喊话，我们要来跟你竞争咯，拼多多没有应答；其他星星邀约，我们发现更广阔的宇宙咯，拼多多还是没有应答。新的、旧的、进攻的、防御的，所有发射出去的无线电信号，全部石沉大海。

大模型的风吹了两年，四小龙和六小虎来来去去，大厂们一边投资一边自研，生怕错过通往下一个时代的船票。即时零售的仗从线下打到社交平台，跟电商业务沾边互联网公司几乎全员下场，俨然要重演当年的百团大战。

在每一个热闹的风口，拼多多从来没有应答过。

这当然不是一场“你没有被邀请”的幼稚游戏，不应答就是拼多多的应答。从开始到现在，拼多多一直都是当今商业世界的特殊样本，你可以说它孤僻另类不懂变通，也可以说它不懂“想象空间”在资本市场的重要价值，但在这家年仅10岁的电商巨头面前，恐怕所有人都会有那么片刻的犹豫：

有没有可能，不应答才是对的？

一场事先张扬的“业绩滑坡”

5月27日，拼多多发布2025年第一季度财报，数据显示，拼多多营收增速放缓，利润降幅明显。拼多多一季度总营收956.72亿元，同比增长10.21%，增幅远低于上一季度的24.45%；归母净利润147.42亿元，同比下降47.35%。

这样的局面和一年前截然不同。2024年第一季度，拼多多曾交出一份在数据层面极其漂亮的财报——营收增长130.66%，归母净利润增长245.61%。增长之猛烈，以至于有人将一家公司的生意，与整个时代的变动扯上关系。短短一年后，类似的断言消失了，时代总不能如此迅速地掉头突变。

事实上，最早预言拼多多业绩下滑的，恰恰是拼多多自己。

2024年第二季度，拼多多延续了营收和利润的双重高歌猛进，但在当季度的财报电话会议中，拼多多管理层多次提及“收入的增长会放缓”“利润逐渐下降的大方向不可避免”等观点。

会后，多种猜测甚嚣尘上。有人说，这是拼多多管理层用来保持低调的说辞；也有人说，拼多多只是想给资本市场打打预防针。站在现在这个节点看，拼多多管理层不过是说了几句实话。

这是一场事先张扬的业绩下滑，拼多多主动牺牲了短期业绩。

有分析机构根据财报数据推算，拼多多一季度GMV增速约16%，但利润却大幅下滑，钱去哪里了？详细拆解财报数据即可发现，利润减少很有可能与拼多多激进的用户和商家补贴政策有关。

一季度，拼多多的交易服务（transaction services）收入为469.50亿元，同比仅增长5.8%，远低于市场此前预期的560亿元。“蒸发”的近70亿营收，证明拼多多此前所提出的佣金减免政策已逐步落地。此前，拼多多曾披露过数据，“百亿减免”累计为超千万的商家实现提质增效，仅“推广服务费退返”一项就为商家每年降本数十亿。

今年二季度，拼多多又宣布将投入额度拉升至千亿，未来三年内拟投入资金、流量等资源超过1000亿元人民币，用“千亿扶持” 建设平台电商生态。

成本侧，拼多多一季度的销售和营销费用为334.03亿元，同比增长43%，大量资金以消费券等方式流向消费者补贴。电话会上，拼多多管理层强调：“我们还进一步升级了直降方案，将多个品类的价格与国家补贴方案进行对标，在为消费者带来切实实惠的同时，提升商家的销售额，营造更健康的经营环境。”

早在去年的财报电话会上，拼多多就曾公开过自己“建设高质量供给和平台生态”的高优目标，只是当时，市场更关注的是“增长可能放缓”“未来几年不会回购”等发言。直到真金白银的投入真正变成了财报里跳动的数字，大家才意识到，加大投入扶持优质商家，不是放在嘴上说说的漂亮话。

用一场事先张扬的“业绩滑坡”，换一个更健康的商家生态，代价是应声下跌的股价。但拼多多看起来非常坚决，“在投资决策中，我们不会过分关注单个季度的财务表现，而是优先考虑长期的内在价值。某些波动不会改变我们对长期价值创造的关注。”

最简单的，最困难的

主动牺牲短期业绩，是要流血的。

拼多多不惜“流血”也要优化商家生态，是因为在供给充足的时代，新质供给将成为支撑电商平台的动脉。

从“百亿减免”到“千亿扶持”，拼多多在商家端的策略路线很明确——先给所有商家减负，让优质商家不被低价竞争“卷出局”；再定向扶持新质生产力，让优质商家拥有公平的上升通道。

如何识别新质供给的潜力股？拼多多的方案很朴素，去离生产最近的地方找，例如农田，例如工厂。

“千亿补贴”项目下的“2025多多好特产”行动，已率先前往全国各地的农产品原产地，结合产地特色，推动农产品的网络售卖和在地深加工进程。去成都果园看李子，去霞浦海岸线看海带、去海南荔枝园打包荔枝……从减免到扶持，最显著的变化是，过去平台关注怎么让优质商家活下去、跑出来，现在平台深度参与生产环节，投入更多精力“制造”优质商家。

今年荔枝预售开启后，海南的荔枝商户赖启春收到了平台对于精品荔枝的新标准：单果重量要超过18或20克，满足标准的商品，可进入“百亿精选水果”的行列，并在平台展示时拥有显著标识。

因为精品水果在平台的销售额走高，赖启春在收购农户荔枝时也提高了价格，每斤加5元，要求只收一半红以上的大果，剩下的绿果、小果再留一段时间。往年，农户不分大小、不分成熟度，统一采摘后以统一价格卖给采购商，完善分级采摘标准后，农户的收入也有20%到30%的增长。

在各地产业带，曾经热火朝天给各大品牌做代工的工厂，现在正热火朝天地在“厂二代”们的带领下做自己的品牌。

在五金之都永康，85后周志宇也曾像自己的父辈一样，办一家小厂，做海内外品牌的代工生意。但代工生意很辛苦，竞争激烈，利润却很微薄，知名品牌通常有3-5倍的高溢价。拥有生产能力的周志宇，干脆开始自己下场做产品。他从“早餐场景”开始，基于当前消费者的痛点，先是设计出一款拥有防烫手柄的早餐深底锅，又根据市场反馈快速迭代，推出多空间早餐锅，方便用户一次性完成煎、烙、蒸等多重操作。现在，自有品牌商品在拼多多的销售额已破亿，周志宇也在逐步将工厂的重心从代工向自有品牌转移。

周志宇开发的三合一早餐锅

当了这么多年世界工厂，中国的产业带里，藏着太多尚未被激发潜能的新质生产力。随着越来越多年轻人回到/来到产业带，这些生产力也将逐步兑现为产品力，在拼多多所搭建的公平考场里，迎接下一轮供给淘汰赛。

回到最初的那个问题，“沉默寡言”的拼多多，到底在做些什么？从“百亿补贴”“百亿减免”到“千亿扶持”，拼多多的投资逻辑简单到有些粗暴：电商生意，本质是商家和消费者的匹配，那么我的钱，要么花在商家身上，要么花在消费者身上。不去想怎么讲下一个时代的故事，只做好这个时代该做的事。

由此，我们或许可以对拼多多的沉默多一些理解。

在商家和消费者身上，尚且有那么多事情没有做完。农户种的果子、牧民养的羊、渔民捕捞的海鲜，最大程度保留产品价值、获得等值收益了吗？有能力为顶级品牌代工的工厂，开始挖掘自身生产潜能、为市场生产更多平价高质商品了吗？西藏、新疆、青海的消费者，可以和其他省份的消费者一样，享受包邮送货到家服务吗？拼多多的钱，这几年都花在这些问题上。

2018年，在一封致股东信中，拼多多称自己的核心价值观是“本分”。一句大白话，一点儿也不洋气，但是7年后再看，却也是一句大实话。

7年来，互联网世界的风口早就变了好几回，但拼多多，始终只做跟电商业务有关的事，守好一家电商平台的“本分”。

在完成作为电商平台的使命之前，外部世界的呼叫，拼多多恐怕都不会应答。

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