云计算+AI+即时零售三箭齐发，阿里迎来历史新拐点？

云计算+AI+即时零售三箭齐发，阿里迎来历史新拐点？

阿里巴巴一季报发布后，汇丰、美银美林、摩根大通和花旗四大投行纷纷发布研报，对公司前景表示乐观。各机构普遍看好云业务加速增长、闪购业务带来的协同效应，以及客户管理收入(CMR)的可持续增长前景。

据追风交易台消息，一季度业绩数据显示，云计算收入同比增长26%，较上季度18%的增速明显加速，AI相关收入已占外部云收入的20%以上，连续八个季度保持三位数增长。即时零售业务自4月上线以来增长迅猛，8月日均订单量达8000万单，月活用户较4月增长200%至3亿。

多家投行基于业务协同效应和长期增长前景，大幅上调阿里巴巴目标价。汇丰银行将目标价从150美元上调至160美元；花旗上调幅度更大，从148美元上调26%至187美元；摩根大通给出170美元目标价，均维持买入评级。

分析师普遍认为，阿里巴巴已进入投资回报显现期，预计未来12-24个月内收入将实现持续两位数增长，利润增速随即时零售亏损收窄而加速。

云计算AI业务：超预期增长的价值重估引擎

阿里云业务展现出强劲的增长加速态势。一季度云计算收入达334亿元人民币，同比增长26%，大幅超出市场20-25%的预期。这是连续第八个季度AI相关收入保持三位数增长，目前AI相关收入已占外部云业务收入的20%以上。

这一超预期表现主要由三重因素驱动。据汇丰分析：

强劲的AI推理需求以及垂直行业大模型训练需求的增长，为阿里云带来新的增长动力。教育、媒体和医疗等行业客户纷纷建立专有模型，创造了后训练和微调的新需求。其次，Agent应用加速B端商业化，通过AgentBay平台提供一站式解决方案；第三，AI渗透率提升带动传统计算、存储和大数据服务需求增长。

值得一提的是，阿里资本投入力度显著加大。AI+云计算资本支出增加至390亿元人民币，较上季度的250亿元人民币大幅增长56%。管理层重申未来三年向AI和云基础设施投资3800亿元的计划。

管理层对云计算增长加速充满信心。汇丰上调2027-2028财年云收入增长预期3%，花旗预测三、四季度云计算收入将分别同比增长28%和30%。摩根大通预计2026日历年云业务增长26%，收入贡献率从2025日历年的14%提升至16%。

美银美林指出，管理层对云业务增长前景表态积极，预计未来几个季度增速将继续加速。公司重申将在未来三年投资3800亿元人民币用于AI和云基础设施建设，以获取更多市场份额。

即时零售业务：规模效应拐点显现

阿里巴巴4月下旬上线的淘宝闪购业务已产生实质性协同效应，在激烈的市场竞争中确立领先地位。

用户增长和市场份额提升超预期。月活跃用户较4月增长200%至3亿，活跃骑手增长3倍至200万。阿里巴巴在快速商业领域的订单市场份额已达到市场领先地位，8月份日均订单峰值达1.2亿单，周平均稳定在约8000万单。

花旗分析师表示，闪购业务已开始产生显著的协同效应——用户参与度提升、供应链扩张，带动了整个电商生态的流量增长。管理层预计，通过客户留存提升、订单结构优化和履约效率改善，单位经济损失有望在短期内减半。

摩根大通认为，阿里巴巴的外卖和闪购业务已达到可以提升效率的规模，类似于美团的早期发展路径，预计长期每单经济效益将超越饿了么此前的盈亏平衡上限。管理层设定的3年内1万亿元闪购GMV目标凸显了巨大的上行空间。

CMR增长韧性超预期、广告需求持续旺盛

投资者此前担心阿里巴巴核心CMR增长可能在9月份后放缓，因为去年同期推出的0.6%软件服务费带来的比较基数较高。

但摩根大通分析师指出，在全站推工具持续渗透以及闪购带来的增量流量推动下，广告需求已经得到提升。管理层预计CMR增长仍将保持韧性，尽管面临较高的比较基数。

美银美林预测，受益于改善的变现率，CMR在未来几个季度将维持高个位数增长。闪购业务通过增加用户数量和购买频次，进一步提升变现率，为CMR增长提供额外动力。

盈利能力承压但改善路径清晰

各机构在上调目标价的同时，也下调了2026财年的盈利预期，主要反映闪购业务的前期投资成本。汇丰将2026财年调整后每股收益预期下调14%，摩根大通下调13%。

但分析师们普遍认为，这种短期的盈利压力是值得的。花旗指出，阿里巴巴拥有充足的财务资源进行这些战略投资，管理层将平衡短期和长期回报，优先考虑更有价值的投资。

汇丰维持“买入”评级，认为AI主题的长期前景和电商业务的加速增长将推动股价上涨。摩根大通基于12倍2027年预期市盈率给出170美元目标价，认为公司精简化运营、强大的财务资源以及明确的闪购和云战略将带来可持续的两位数盈利增长。

花旗采用分类加总法(SOTP)进行估值，对中国电商业务给予12倍市盈率(较此前的10倍有所提升)，对云业务给予5倍市销率，对国际数字商务给予3倍市销率，综合得出187美元的目标价。

各机构一致认为，随着闪购业务亏损收窄和云业务持续增长，阿里巴巴的估值修复空间仍然较大。投资者需要关注的关键指标包括闪购业务的单位经济效益改善程度、CMR增长的可持续性，以及AI+云业务的市场份额提升情况。

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